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作者：木清，編輯：小市妹

(資料圖片僅供參考)

健康消費(fèi)風(fēng)潮襲來，按摩儀的風(fēng)也從中老年吹向了年輕人。

從2007年開始，劉杰帶領(lǐng)的未來穿戴（未來穿戴健康科技股份有限公司）公司業(yè)務(wù)幾經(jīng)轉(zhuǎn)變，從美容電器、到按摩披肩再到小家電，最終于2017年搭上健康消費(fèi)浪潮，成立SKG品牌，主打以按摩儀為主要品類的美容健康電器。

近期，未來穿戴第4次向深交所遞交招股說明書，擬創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。

未來穿戴，這次能否夢圓？

【營銷出圈，經(jīng)銷鋪攤】

成立之初，SKG只是一個名不見經(jīng)傳的國產(chǎn)品牌。前有松下、傲勝、歐姆龍等國際大牌壓制，后有倍輕松（688793.SH）、科沃斯（603486.SH）等國產(chǎn)新勢力排擠。未來穿戴在前后夾擊的情形下，做了兩件大事。一是砸錢做營銷，二是大力發(fā)展經(jīng)銷模式。

2020年，未來穿戴與湖南衛(wèi)視幾檔綜藝節(jié)目合作，一時間SKG品牌刷足了存在感。鋪天蓋地的軟文、推廣，讓SKG變成了網(wǎng)紅品牌。

當(dāng)年10月，未來穿戴更是花費(fèi)近1400萬元，簽約流量明星王一博，成為SKG品牌全球代言人。

近3年，超4.3億元的廣告與推廣費(fèi)砸下去，讓SKG品牌在市場上站住了腳。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年在淘寶系線上平臺，SKG頸椎按摩儀市占率達(dá)到31%，眼部按摩儀市占率12%。

2020-2022年間，未來穿戴大力拓展經(jīng)銷模式，公司還在招股說明書中提及，為了盡可能消除經(jīng)銷商的顧慮，公司主動降低直營模式份額，并且公司會留予經(jīng)銷商一定的利潤空間。

自此，近3年未來穿戴經(jīng)銷模式收入占比分別為97.75%、98.74％和94.99%，2022年針對前五大客戶的銷售額占到未來穿戴總收入的近50%。公司巔峰時期更是有近500家經(jīng)銷商。

不過未來穿戴以經(jīng)銷為主，直銷為輔的銷售策略倒是讓大家挺費(fèi)解。

按理說，打開了知名度的公司，會選擇又有話語權(quán)，又能賺錢的直銷模式，經(jīng)銷模式容易喪失議價能力，一直都不是知名公司的首選。

近3年經(jīng)銷直銷模式毛利率差異，來源：未來穿戴招股說明書

從上圖也不難看出，雖然未來穿戴經(jīng)銷模式與直銷模式的毛利率差異在縮小，但是直銷模式的毛利率仍高于經(jīng)銷模式大約10個百分點(diǎn)。

與倍輕松（688793.SH）80%直銷20%經(jīng)銷以及科沃斯經(jīng)銷直銷均衡發(fā)展相比，未來穿戴經(jīng)銷比例過高的弊端也逐漸顯現(xiàn)。

近3年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率從58.31%下降至51.70%，降幅達(dá)到11.33%，每年的毛利率與以直銷模式為主的競爭對手倍輕松總有2-3個點(diǎn)的差距。

同時隨著給經(jīng)銷商授信額度的增加，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2020年的36.59次下降至2022年的19.97次，降幅超過45%；經(jīng)銷商正大肆占用未來穿戴的現(xiàn)金流，2022年未來穿戴更是首次出現(xiàn)100萬元的經(jīng)營現(xiàn)金凈流出。

每年公司為了維護(hù)經(jīng)銷渠道，銷售返利也在千萬以上。近3年合計(jì)銷售返利5690.12萬元，占到3年凈利潤的14.58%。而直銷模式下，通常這筆額外的開支可以節(jié)省下來。

近3年公司銷售返利情況，來源：未來穿戴招股說明書

除此以外，未來穿戴的人均創(chuàng)收也呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，近4年，人均創(chuàng)收下降近60萬元，跌幅達(dá)到32.83%。

近4年未來穿戴與競爭對手人均創(chuàng)收情況，來源：公開信息整理

經(jīng)銷商以“賺差價”為生。而若是過度依賴，更容易被其拿捏。

在市場上站穩(wěn)了腳跟以后，未來穿戴也因?yàn)楫a(chǎn)品問題而受到過諸多爭議。

【質(zhì)量性能是核心】

事實(shí)上，按摩儀類產(chǎn)品總體的技術(shù)門檻并不太高，很多產(chǎn)品看似新穎，但其技術(shù)原理早在多年前就已經(jīng)出現(xiàn)。導(dǎo)致市場上的玩家越來越多，行業(yè)越來越內(nèi)卷，產(chǎn)品同質(zhì)化傾向十分明顯。消費(fèi)者有了更多的產(chǎn)品選擇，自然而然就對其質(zhì)量與性能提出了更高的要求。

未來健康當(dāng)然也意識到了這個現(xiàn)象和趨勢。

自2020年11月之后，為了規(guī)范企業(yè)管理提高產(chǎn)品質(zhì)量、提升研發(fā)能力增強(qiáng)產(chǎn)品性能，未來穿戴先后聘用了前東鵬控股（003012.SZ）瓷磚事業(yè)部總裁吳文新、前星徽股份（300464.SZ）集團(tuán)副總裁、五金事業(yè)部總經(jīng)理盧書平，以及前華為結(jié)構(gòu)專家及項(xiàng)目負(fù)責(zé)人余林蔚等多名管理、技術(shù)人才入職公司。

同時未來穿戴的研發(fā)費(fèi)用從2020年的4714.06萬元增長至2022年的9785.81萬元，漲幅達(dá)到108%，相應(yīng)的研發(fā)費(fèi)用率也從4.76%增加至10.82%。

雖然增加了研發(fā)投入，但是未來穿戴的研發(fā)似乎并沒有達(dá)到想要的效果。公司的69項(xiàng)發(fā)明專利中，絕大部分在2020年7月之前就已申請通過。公司1148項(xiàng)實(shí)用新型專利中，至少有536項(xiàng)申請通過的日期在2020年年內(nèi)。此外，未來穿戴還有9 項(xiàng)專利處于被提出無效宣告請求或與之相關(guān)的專利行政訴訟中。

而且在首次遞表后不久，研發(fā)中心負(fù)責(zé)人謝廣寶，技術(shù)研究院負(fù)責(zé)人曹鋒銘都相繼離職。在最新遞表前一個月剛內(nèi)部提拔上來的李貴源、李恒兩位在研發(fā)管理上并無豐富的經(jīng)驗(yàn)。

同時，近2年SKG按摩儀產(chǎn)品多次出現(xiàn)的燙傷事件，讓消費(fèi)者對產(chǎn)品充滿了諸多質(zhì)疑。2021年10月，有消費(fèi)者在淘寶蘇寧易購旗艦店購買SKG頸部按摩儀，在簽收當(dāng)日使用了該產(chǎn)品，導(dǎo)致頸部嚴(yán)重?zé)齻⒊鲅?022年2月，SKG頸部按摩儀產(chǎn)品再次被曝燙傷事件，據(jù)消費(fèi)者反映，品牌方客服告知產(chǎn)品三檔就會導(dǎo)致輕燙傷。

黑貓投訴平臺投訴量情況，來源：黑貓投訴平臺官網(wǎng)

截至2023年6月28日，在黑貓投訴平臺上未來穿戴SKG品牌相關(guān)投訴有121條，反映的多為“充不進(jìn)電、無法延?！薄皩θ梭w有傷害”“虛假宣傳”“質(zhì)量有問題”等。

也有業(yè)內(nèi)人士表示，“未來穿戴SKG在這幾年品牌影響力有很大提升，產(chǎn)品比較具有設(shè)計(jì)感，在年輕群體中有一定影響力，滿足了部分亞健康人群對眼睛、頸椎、腰椎疲勞形成的消費(fèi)需求。但是，作為SKG多個產(chǎn)品的實(shí)際體驗(yàn)者，總體感覺是產(chǎn)品科技含量不夠高，產(chǎn)品質(zhì)量和性能并不突出，設(shè)計(jì)感大于產(chǎn)品實(shí)際功能?！?/p>

質(zhì)量困局未破，未來穿戴的薪酬與分紅等也引得市場和監(jiān)管當(dāng)局高度關(guān)注。

【高薪酬高分紅】

激勵員工，提升員工積極性與創(chuàng)造性是好企業(yè)的標(biāo)志。不過未來穿戴的激勵對象似乎僅限于董監(jiān)高。

招股書顯示，2020-2022年，公司董監(jiān)高和其他核心人員的稅前薪酬總額分別為1073.38萬元、2380.98萬元和1940.57萬元，分別占當(dāng)期利潤的5.76%、15.31%和15.18%。董事長兼總經(jīng)理劉杰近2年就領(lǐng)走了近1200萬元。

近3年公司高層薪酬及其與利潤總額的比，來源：招股說明書

上市前，實(shí)控人劉杰直接持股未來穿戴11.32%，并通過未來集團(tuán)以及員工持股平臺小鵝湖、小鵝芭蕾間接持股65.92%，合計(jì)持有77.23%股權(quán)；徐思英直接持股5.45%，通過未來集團(tuán)間接持股10.39%，合計(jì)持股15.84%，夫婦二人合計(jì)控制公司93.07%的股份。未來集團(tuán)、徐思英、小鵝湖、小鵝芭蕾為實(shí)際控制人劉杰的一致行動人，合計(jì)持股94.5%。

未來穿戴股權(quán)結(jié)構(gòu)圖，來源：招股說明書

招股說明書中顯示，公司的現(xiàn)金分紅條件和比例為：“當(dāng)公司當(dāng)年可供分配利潤（即公司彌補(bǔ)虧損、提取公積金后所余的稅后利潤）為正數(shù)且無重大投資計(jì)劃或重大現(xiàn)金支付發(fā)生時，公司每年以現(xiàn)金形式分配的利潤不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤的10%?！?/p>

而未來穿戴卻分別在2021和2022年度，在公司凈利潤分別為1.43億元和1.32億元的情況下，分紅了1.55億元和1.60億元。合計(jì)超過凈利潤的0.4億元。

近3年合計(jì)分紅3.65億元，這其中有近3.45億元被劉杰、徐思英夫婦收入囊中。

與此同時，公司在最初版本的招股說明書中提到，計(jì)劃募資16億元，計(jì)劃用募集資金中的2億元用于補(bǔ)充流動資金?？赡苁钦泄蓵l(fā)布后，被大家不斷詬病，在被證監(jiān)會問詢后，已經(jīng)決定終止補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目。

未來穿戴終止補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目，來源：招股說明書

一邊在報告期內(nèi)大手筆分紅，一邊又想著用募來的錢補(bǔ)充公司的日常流動資金。外界一直在質(zhì)疑，既然有錢大筆分紅，那真的有必要進(jìn)行如此高金額的募資嗎？

要知道，按最新版招股說明書，未來穿戴總資產(chǎn)才10.77億元，想募資12.9億元，上市前市盈率超80。而當(dāng)年倍輕松上市時，募資3.59億元，對應(yīng)的總資產(chǎn)為9.6億元，發(fā)行市盈率27；科沃斯募資7.51億元，對應(yīng)的總資產(chǎn)為42億元，發(fā)行市盈率23。二者的發(fā)行市盈率均比未來穿戴低不少。

對于上述種種問題，還需智能穿戴進(jìn)行更加合理地解釋和強(qiáng)有力的整改。資本是最聰明的，沒有打消大家心中的疑慮，讓投資者看到其可持續(xù)發(fā)展的未來，能否過上市這一關(guān)還不好說。

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原文標(biāo)題?:?產(chǎn)品屢遭投訴，實(shí)控人大筆分紅，“未來穿戴”第四次遞表能成嗎？