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奧普家居(603551)

國(guó)內(nèi)浴霸+集成吊頂y領(lǐng)軍企業(yè)，股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心。公司是國(guó)內(nèi)浴霸和集成吊頂行業(yè)領(lǐng)軍品牌，30年長(zhǎng)期深耕主力產(chǎn)品的同時(shí)，積極踐行“家電+家居”雙基因并行，向晾衣機(jī)、集成墻面、全功能陽(yáng)臺(tái)等多品類擴(kuò)展，并以套系化思路朝著場(chǎng)景化、快裝化方向發(fā)展。公司浴霸產(chǎn)品市占率領(lǐng)先，據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)22年1-9月精裝浴霸市場(chǎng)內(nèi)公司市占率達(dá)22.4%。集成吊頂為公司第二大品類，在格局分散的行業(yè)內(nèi)位于第一梯隊(duì)。據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)，22年?duì)I收規(guī)模為18.8億元，歸母凈利潤(rùn)為2.41億元，公司進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶動(dòng)毛利率提升，降本增效、控費(fèi)成效顯著，經(jīng)營(yíng)費(fèi)用同比下降。23年2月，公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案，解鎖目標(biāo)為23年、24年扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于2.5億元、2.8億元，據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)扣非歸母凈利潤(rùn)1.83億元測(cè)算，2023、2024年公司目標(biāo)扣非歸母凈利同比增長(zhǎng)分別不低于36.27%、12%，彰顯管理層發(fā)展信心。

浴霸核心賽道市占率第一，C端功能創(chuàng)新升級(jí)，B端受益精裝修率提升。

據(jù)久謙咨詢數(shù)據(jù)，奧普浴霸線上零售市占率也排名第一，22年1-7月達(dá)25.7%，且公司憑借強(qiáng)大研發(fā)實(shí)力產(chǎn)品均價(jià)高于行業(yè)平均水平。同時(shí)，浴霸作為精裝修主要配置產(chǎn)品，行業(yè)規(guī)模隨精裝房滲透率逐年提高，據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2021年精裝修浴霸配套項(xiàng)目數(shù)達(dá)200.7萬(wàn)套，配置率達(dá)70.2%。2020年我國(guó)住房精裝修滲透率約37%，對(duì)比全球其他發(fā)達(dá)國(guó)家80%以上滲透率差距較大。未來(lái)隨著我國(guó)精裝修房滲透率提升，精裝浴霸行業(yè)仍有提升空間。據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，22年1-9月奧普在精裝浴霸行業(yè)市占率達(dá)22.4%，排名第一，行業(yè)CR3為63.6%，集中度相對(duì)較高。

集成吊頂競(jìng)爭(zhēng)格局分散，頭部企業(yè)整合空間大。據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2021年我國(guó)集成吊頂行業(yè)規(guī)模約232億元，過去幾年行業(yè)平均年增長(zhǎng)超10%。行業(yè)增長(zhǎng)一方面來(lái)自應(yīng)用場(chǎng)景從廚衛(wèi)向全屋擴(kuò)展，另一方面存量房二次裝修需求也有望成為集成吊頂增長(zhǎng)主要支撐。據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2021年住宅裝修市場(chǎng)（新房+保障房+二手房+老房）供給總規(guī)模約為2131萬(wàn)套，遠(yuǎn)期預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)住宅裝修總量將接近2438萬(wàn)套，裝修市場(chǎng)仍有增長(zhǎng)空間。當(dāng)前集成吊頂行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局高度分散，2021年頭部企業(yè)友邦、奧普、法獅龍集成吊頂收入占集成吊頂行業(yè)規(guī)模均不到5%，整合空間較大。

公司踐行“全區(qū)域、全渠道、多品類”戰(zhàn)略，豐富產(chǎn)品、聚焦?jié)摿η?，打造增長(zhǎng)勢(shì)能。產(chǎn)品方面，公司立足浴霸、集成吊頂，核心產(chǎn)品浴霸依托較強(qiáng)品牌力與持續(xù)升級(jí)迭代，出廠單價(jià)整體呈提升趨勢(shì)。同時(shí)，公司產(chǎn)品思維從單品向套系化迭代，打造“空間解決方案”，將產(chǎn)品線擴(kuò)充到全屋空間，近年來(lái)晾衣機(jī)、照明、集成墻面等新品類均實(shí)現(xiàn)亮眼增長(zhǎng)。渠道方面，公司擁有實(shí)體、電商、工程、家裝全渠道優(yōu)勢(shì)。實(shí)體主要為經(jīng)銷商渠道，經(jīng)營(yíng)以提升效能、門店下探為核心。電商2017-2021年?duì)I收實(shí)現(xiàn)133%高復(fù)合增速，以直營(yíng)為主的電商盈利能力突出，毛利率高于整體水平。工程渠道21年計(jì)提1.73億元信用減值損失，未來(lái)有望輕裝而行，繼續(xù)聚焦頭部房企客戶、有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步經(jīng)營(yíng)。家裝渠道2021年?duì)I收2億元，同比高增41%，公司積極把握二次裝修需求趨勢(shì)，持續(xù)深化與規(guī)模家裝公司的合作，爭(zhēng)取以更快的速度占據(jù)毛坯、舊改、局改的需求高地。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司作為浴霸吊頂細(xì)分市場(chǎng)龍頭，核心浴霸產(chǎn)品市占率領(lǐng)先，盈利能力持續(xù)提升，產(chǎn)品品類穩(wěn)步向智能家居等擴(kuò)展；渠道端全域發(fā)力，積極把握電商、家裝渠道增長(zhǎng)紅利，傳統(tǒng)零售、工程渠道有望穩(wěn)步復(fù)蘇。2023年減值風(fēng)險(xiǎn)釋放，股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心，提效降費(fèi)彰顯發(fā)展信心。我們預(yù)計(jì)2023-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.07億元、3.55億元，同比增長(zhǎng)28%、16%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為15X，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)