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摘要

(資料圖片)

截至5月31日，中長債及短債代表理財凈值增長加速上行，收益率分別為0.39％，0.34％，而偏債混合類代表產(chǎn)品凈值增長延續(xù)放緩，受權(quán)益影響小幅回調(diào)，5月收益率為0.27％，低于4月同期。

新發(fā)方面，月度募集持續(xù)放緩，定開型產(chǎn)品募集繼續(xù)突破。5月新成立2480只理財產(chǎn)品，環(huán)比降1.3％，預(yù)估募集規(guī)?；蛟?055億元，環(huán)比降5.5％，連續(xù)4個月下降。從運作模式來看，封閉式理財預(yù)估募集規(guī)模連續(xù)4個月下降至4681億元，而新發(fā)定開型產(chǎn)品預(yù)估募集規(guī)模2023年以來震蕩上行，環(huán)比增長156億元至244億元。

5月理財存量規(guī)模繼續(xù)回升，靈活申贖類產(chǎn)品快速擴張。截至5月31日，銀行理財存續(xù)規(guī)模較4月增長3406億元至26.5萬億元，其中理財子存續(xù)規(guī)模較4月增長3505億元至22.3萬億元，基本恢復(fù)至1月末水平。最小持有期型及每日開放型理財規(guī)?？焖僭鲩L，分別增長2713億元、926億元至3.8萬億元、9.7萬億元。

從券種來看，5月理財配置結(jié)構(gòu)相對均衡，信用債及同業(yè)存單仍為主要買入類型，凈買入水平分別為1219億元、1218億元。此外，其他債券（包含二永等）凈買入金額達(dá)到387億元，超過2022年8月凈買入規(guī)模。

展望6月，伴隨業(yè)績不達(dá)標(biāo)占比及破凈率持續(xù)下降，對應(yīng)產(chǎn)品開放或到期規(guī)模連續(xù)5個月下降，贖回壓力或有所緩解。不過6月作為季末月，季末監(jiān)管指標(biāo)考核以及貸款沖量，銀行普遍積極攬儲以擴張存款規(guī)模，同時新增存款與理財規(guī)模存在明顯負(fù)相關(guān)性，理財季末月規(guī)模多為下降。2020-2022年6月銀行理財規(guī)模分別下降1.5萬億元、1.4萬億元和0.8萬億元。

從高頻關(guān)注指標(biāo)來看，與2020-2022年6月貸款投放多增相伴隨的是，票據(jù)利率走勢整體均趨于上行。今年6月初票據(jù)利率也明顯攀升，截至5日，1M票據(jù)較5月末上行185bp至2.25％，需要關(guān)注月內(nèi)是否延續(xù)高位震蕩。如果票據(jù)利率持續(xù)高位，可能說明6月貸款投放加快，銀行需要招攬更多的存款以擴張負(fù)債規(guī)模，銀行理財規(guī)?；?qū)?yīng)下降。

核心假設(shè)風(fēng)險。銀行理財產(chǎn)品過去收益不代表未來，不構(gòu)成對理財產(chǎn)品的推薦。銀行理財數(shù)據(jù)信息披露不完善，統(tǒng)計存在偏差。后續(xù)監(jiān)管政策變化可能帶來不確定性風(fēng)險。

1 部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所修復(fù)，或受低基數(shù)推動

5月偏債混合凈值增長放緩，

破凈率及業(yè)績不達(dá)標(biāo)占比繼續(xù)下行

5月以來（截至31日），短債及中長債代表理財凈值延續(xù)上漲，而偏債混合產(chǎn)品凈值經(jīng)歷兩段小幅回撤，整體增幅小于4月同期。中長債及短債收益率較4月均擴大，5月（截至31日）區(qū)間收益率分別為0.39％、0.34％，而偏債混合代表凈值在5月12日及5月24日凈值均小幅回調(diào)3-5天，截至31日區(qū)間收益率為0.27％，較4月同期的0.34％明顯回落，月度增幅連續(xù)兩個月下降。

2023年以來理財子整體破凈率持續(xù)下降，截至5月26日，理財子整體破凈率較4月末下降1.7pct至2.2％，已恢復(fù)至2022年初水平。其中，規(guī)模占比較大的股份行及國有行理財子破凈率較4月28日分別下降1.0pct、3.6pct至2.9％、2.2％，純固收類及不可投股票固收+產(chǎn)品業(yè)績達(dá)標(biāo)情況明顯改善或為主要原因。

5月全部理財子產(chǎn)品業(yè)績不達(dá)標(biāo)占比延續(xù)下降，然而城商行理財子業(yè)績不達(dá)標(biāo)占比逆向增長。截至26日，全部理財子業(yè)績不達(dá)標(biāo)占比為19.6％，較4月末下降1.2pct。其中，5月以來城商行理財子業(yè)績不達(dá)標(biāo)占比增長1.6pct至23.3％，主要系可投股票固收+及權(quán)益類產(chǎn)品業(yè)績不達(dá)標(biāo)產(chǎn)品增長。此外，國有行理財子業(yè)績不達(dá)標(biāo)規(guī)模占比較4月末下降2.3pct至31.6％，降幅最大，其固收類（包含固收+）產(chǎn)品業(yè)績達(dá)標(biāo)情況持續(xù)改善。

2 銀行理財存續(xù)規(guī)模月度增超3000億元，靈活申贖產(chǎn)品大受青睞

普益標(biāo)準(zhǔn)平臺數(shù)據(jù)源拓展，與銀登中心2022年以來披露數(shù)據(jù)對比，其規(guī)模覆蓋率提升至97％，因而我們以此外推估算全市場的銀行理財產(chǎn)品存量規(guī)模（包括銀行理財子及沒有成立理財子的銀行資管產(chǎn)品）。拓展數(shù)據(jù)源后，銀行理財規(guī)模更新頻率普遍在月頻或周頻，滯后問題大幅改善，因此著重調(diào)整2023年以來理財規(guī)模數(shù)據(jù)。

銀行理財存續(xù)規(guī)模5月延續(xù)增長，已恢復(fù)至1月末水平。周度來看，5月存續(xù)規(guī)模分別變化1272億元、-14億元、909億元、1537億元，截至5月31日，銀行理財存續(xù)規(guī)模較4月末增長3406億元至26.5萬億元。其中理財子存續(xù)規(guī)模同步穩(wěn)增，5月以來（截至31日）存續(xù)規(guī)模增長3505億元至22.3萬億元。

從投資分類來看，除現(xiàn)管類產(chǎn)品外，各類型理財規(guī)模均增長，其中尤以純固收類產(chǎn)品為主。截至5月31日，純固收類產(chǎn)品規(guī)模增長1777億元達(dá)到3.1萬億元，回升至2022年11月末水平以上，占比較4月末提升0.5pct至12％。其次，不可投股票固收+及可投股票固收+產(chǎn)品5月以來規(guī)模增幅較大，分別增長1318億元、905億元至6.3萬億元、7.9萬億元?，F(xiàn)管類理財規(guī)模5月前四周保持增長，累計增幅近千億元，然而或受月末及年中大促影響，5月最后三天存續(xù)規(guī)模下滑近1500億元，截至5月31日，現(xiàn)管類存量規(guī)模較4月末反降633億元至7.7萬億元。

最小持有期型產(chǎn)品規(guī)模增幅超2000億元，而定開型產(chǎn)品規(guī)模仍在下降，經(jīng)歷債市沖擊后，居民或偏向申贖更為靈活的短期限產(chǎn)品。截至5月31日，最小持有期型產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模增長2713億元至3.8萬億元，顯著回升超過12月末水平。其次，每日開放型產(chǎn)品規(guī)模月度增幅達(dá)926億元，位列第二。而定開型產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模繼續(xù)下降459億元至6.5萬億元，已連續(xù)8個月規(guī)模下降，占比較12月末下降5pct至25％。封閉型產(chǎn)品5月規(guī)模小幅增長400億元。

細(xì)分各運作模式的期限類型，5月以來（截至31日），3個月以內(nèi)短期限產(chǎn)品規(guī)模增幅明顯。最小持有期型產(chǎn)品規(guī)模主要增長來自于3個月以內(nèi)的超短期產(chǎn)品，該期限內(nèi)的最小持有期型產(chǎn)品5月增長2725億元；盡管5月定開型產(chǎn)品規(guī)?？s減，期限在3個月以內(nèi)的產(chǎn)品規(guī)模則增長476億元，其余期限類型規(guī)模均下降；封閉式產(chǎn)品各期限增長特點或有不同，超短期產(chǎn)品規(guī)?？s減，而中長期限產(chǎn)品規(guī)模增長，3-6個月期限規(guī)?？s減398億元，而6個月-1年（含）及1-2年（含）期限則分別增長396億元、315億元。

此外，5月各類理財公司存續(xù)規(guī)模均回升，國有行理財子規(guī)模增幅最大。截至5月26日，股份行、國有行及城農(nóng)商行理財子理財子存量規(guī)模分別為10.6萬億元、8.4萬億元、2.6萬億元，較4月末分別增長1147億元、2162億元、80億元。

細(xì)分理財公司來看，存續(xù)規(guī)模超7000億元的13家理財公司均為國有理財子或股份理財子，存續(xù)規(guī)模占比達(dá)85％。其中招銀理財和興銀理財位列前二，存續(xù)規(guī)模均超2萬億元，排名穩(wěn)定。其次為工農(nóng)中建國有行理財子公司，存續(xù)規(guī)模均在1.5萬億元以上。5月存續(xù)規(guī)模變化來看，有8家理財公司5月存續(xù)規(guī)模增長超100億元，其中建信理財規(guī)模增長841億元，其次為工銀理財，5月存續(xù)規(guī)模增長472億元。

3 新發(fā)募集整體放緩，定開型理財募集逆勢增長

5月募集規(guī)模放緩，新發(fā)數(shù)量小幅回落。2023年5月銀行理財共新成立2480只產(chǎn)品，環(huán)比小幅下降1.3％，單只募集規(guī)模較4月下降0.09億元至2.04億元。因新發(fā)產(chǎn)品募集數(shù)據(jù)公布較為滯后，我們根據(jù)已公布募集規(guī)模數(shù)據(jù)，計算單只產(chǎn)品的平均募集規(guī)模，以此用于估算月度整體募集規(guī)模。綜合來看，2月以來新發(fā)募集規(guī)模持續(xù)下降，5月新發(fā)產(chǎn)品募集規(guī)模或在5055億元，環(huán)比下降5.5％。

周度來看，5月理財新發(fā)募集處于逐步恢復(fù)的過程中，然而最后一周新發(fā)數(shù)量回落，回暖趨勢沒有延續(xù)。具體來看，五一后3個工作日共新發(fā)產(chǎn)品330只，單只募集規(guī)模僅1.85億元，遠(yuǎn)低于4月的2.14億元的平均水平，預(yù)估募集規(guī)模611億元；而后兩周，周度新發(fā)數(shù)量逐漸增至644只，預(yù)估周度募集規(guī)?；謴?fù)至1368億元水平；然而，5月第四周新發(fā)數(shù)量小幅回落至631只，單只募集規(guī)模達(dá)2.15億元，總募集規(guī)?？蛇_(dá)1357億元，較前一周小幅回落；5月最后一周，新發(fā)數(shù)量持續(xù)下降至611只，單只募集規(guī)模降為1.81億元，因而預(yù)估募集規(guī)模顯著下降252億元至1104億元。

從投資分類來看，不可投股票固收+預(yù)估募集規(guī)模降幅最大，環(huán)比下降230億元至1580億元，其次為可投股票固收+和純固收類產(chǎn)品，分別較4月下降66億元、41億元至1630億元、909億元。而權(quán)益及偏股混合類理財在近3個月募集規(guī)?；虺掷m(xù)增長至15億元，環(huán)比增9億元。

從運作模式來看，封閉式理財產(chǎn)品仍為新發(fā)理財?shù)闹饕愋?，募集?guī)模占比持續(xù)保持在90％以上高位。然而在募集規(guī)模整體收縮的背景下，封閉式理財預(yù)估募集規(guī)模同樣連續(xù)4個月下滑至4681億元，較2月高點減少1251億元。與之相反的是，定開型產(chǎn)品預(yù)估募集規(guī)模2023年以來震蕩上行，5月募集規(guī)?；蚩蛇_(dá)244億元，環(huán)比增長156億元。其余類型募集規(guī)?；蛲瑯酉陆?，然而整體規(guī)模較小，變動幅度不大。

由于封閉型產(chǎn)品為主要新發(fā)品種，因此我們重點關(guān)注新發(fā)封閉型產(chǎn)品各期限類型分布及募集情況。封閉式理財期限仍以3-6個月（含）、6個月-1年（含）及1-2年（含）為主。預(yù)估募集規(guī)模來看，5月短期限新發(fā)封閉式理財降幅明顯，期限類型或向1年期以上靠攏，3-6個月（含）封閉式理財預(yù)估募集規(guī)模較4月下降625億元至950億元，為2022年11月以來首次低于千億元水平；而6個月-1年（含）封閉式理財預(yù)估募集規(guī)模環(huán)比小幅下降46億元至1186億元。同時，1-3年（含）新發(fā)封閉式理財較4月或增長157億元至1138億元。

各期限新發(fā)封閉式產(chǎn)品業(yè)績基準(zhǔn)仍下行。5月新發(fā)封閉式產(chǎn)品主要期限類型中，1-2年（含）及2-3年（含）期限產(chǎn)品業(yè)績基準(zhǔn)下限中位數(shù)較4月繼續(xù)下行10bp至3.4％，2023年以來業(yè)績基準(zhǔn)下限中位數(shù)分別累計下降30bp、25bp；3-6個月（含）及6個月-1年（含）新發(fā)封閉式理財5月業(yè)績基準(zhǔn)下限中位數(shù)仍持平于為3.2％、3.4％，然而2023年以來累計降幅均達(dá)25bp。此外，3年以上新發(fā)封閉式理財業(yè)績基準(zhǔn)下限降至4.325％，月度降幅最大（17.5bp），年初以來累計降幅可達(dá)67.5bp。

4 5月理財配置放緩，業(yè)績不達(dá)標(biāo)的短期限定開產(chǎn)品開放規(guī)模增加

5月以來，理財存續(xù)規(guī)模增長及新發(fā)募集均放緩，受此影響理財配置力量逐周下滑，近四周的凈買入規(guī)模分別為1124億元、887億元、705億元及596億元。從月度數(shù)據(jù)來看，理財5月整體配置規(guī)模為3355億元，與4月的4098億元存在明顯差距。

從券種來看，5月理財配置結(jié)構(gòu)相對均衡，信用債及同業(yè)存單仍為主要買入類型。同時，除其他債券（包含二永等），各券種凈買入水平均呈逐周遞減趨勢。信用債方面，5月理財凈買入水平增至1219億元，仍以一年期以內(nèi)信用債為主；存單凈買入金額為1218億元，較4月明顯下降，降幅達(dá)962億元；利率債方面，同樣以1年以內(nèi)政金債為主，凈買入規(guī)模下降288億元至530億元。此外，其他債券（包含二永等）凈買入金額自4月中旬以來持續(xù)為正，5月凈買入金額達(dá)到387億元，超過2022年8月凈買入規(guī)模。

此外，5月以來其他資管類機構(gòu)（部分為理財產(chǎn)品的通道）基本維持買盤角色。然而，其配置力量在第二個完整周開始明顯減弱，并持續(xù)保持較低水平。5月8日當(dāng)周凈買入水平可達(dá)598億元，而后三周凈買入水平分別為-56億元、48億元、55億元。

其他資管類機構(gòu)（部分為理財產(chǎn)品的通道）配置結(jié)構(gòu)上與4月相近，同業(yè)存單、利率債、信用債凈買入金額分別為336億元、276億元、191億元，均較4月小幅回落。其次，其他債券（含二永債等）5月為凈賣出10億元，凈買入金額逐周遞減。

展望6月，定開型及封閉型產(chǎn)品開放及到期規(guī)模的分布，仍是理財影響債市的重要關(guān)注指標(biāo)。從整體存量產(chǎn)品中定開型的開放規(guī)模分布來看，6月開放規(guī)模下降988億元至1.98萬億元，其中運作周期在30天以內(nèi)的產(chǎn)品規(guī)模仍為1.2萬億元。由于即將跨季，封閉型產(chǎn)品6月到期規(guī)模繼續(xù)上升607億元至4258億元。

伴隨業(yè)績不達(dá)標(biāo)占比及破凈率持續(xù)下降，對應(yīng)產(chǎn)品開放或到期規(guī)模連續(xù)5個月下降，贖回壓力或有所緩解。截至5月30日，業(yè)績不達(dá)標(biāo)的定開型產(chǎn)品6月打開規(guī)模與5月基本一致，為3419億元；封閉型產(chǎn)品6月到期規(guī)模為1305億元，相對5月減少85億元。同時，破凈的定開型產(chǎn)品在6月開放規(guī)模繼續(xù)下降至110億元，封閉型產(chǎn)品到期規(guī)模降為18億元。

考慮季末監(jiān)管指標(biāo)考核以及貸款沖量，銀行普遍積極攬儲以擴張存款規(guī)模，同時新增存款與理財規(guī)模存在明顯負(fù)相關(guān)性，理財季末月規(guī)模多為下降?；仡?020-2022年6月，新增人民幣貸款同比增加1500億元、3100億元和6900億元，貸款投放加快的同時，銀行往往積極攬儲，或?qū)е虏糠帚y行理財資金回流存款。這三年6月分別新增居民存款2.18萬億元、2.23萬億元和2.47萬億元，與此同時銀行理財規(guī)模分別下降1.5萬億元、1.4萬億元和0.8萬億元。

風(fēng)險提示：

銀行理財過往業(yè)績不代表未來收益，理財產(chǎn)品的未來表現(xiàn)受宏觀環(huán)境、市場波動、風(fēng)格轉(zhuǎn)換等多重因素影響，存在一定波動風(fēng)險，不構(gòu)成對理財產(chǎn)品的推薦。銀行理財數(shù)據(jù)信息披露不完善，統(tǒng)計存在偏差。后續(xù)監(jiān)管政策變化可能帶來一定不確定性風(fēng)險。

本文源自券商研報精選