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時(shí)隔12年后，美國(guó)評(píng)級(jí)再度被下調(diào)。

(資料圖片)

當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月1日，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)（Fitch）將美國(guó)長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)（IDR）從“AAA”下調(diào)至“AA+”，“負(fù)面評(píng)級(jí)觀察”調(diào)整為“穩(wěn)定展望”。

在中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊看來(lái)，惠譽(yù)宣布將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)降調(diào)至AA+，是2011年債務(wù)上限危機(jī)導(dǎo)致標(biāo)準(zhǔn)普爾降調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)以來(lái)的首次下調(diào)，目前三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中只有穆迪維持美國(guó)此前的信用評(píng)級(jí)不變。

一位券商人士對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，目前債務(wù)問(wèn)題在全球廣泛存在，投資者不會(huì)因?yàn)橐患覚C(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)下調(diào)而喪失對(duì)美債和美元安全性的信心，市場(chǎng)大概率不會(huì)選擇其他國(guó)家資產(chǎn)替代美元資產(chǎn)。但仍需要關(guān)注評(píng)級(jí)下調(diào)后續(xù)可能引發(fā)的連鎖性風(fēng)險(xiǎn)事件，例如銀行業(yè)倒閉或并購(gòu)事件。

時(shí)隔12年再次調(diào)降

根據(jù)惠譽(yù)發(fā)布的公告，降調(diào)評(píng)級(jí)的直接理由有三方面：第一，未來(lái)3年預(yù)計(jì)財(cái)政情況惡化；第二，高額且不斷增長(zhǎng)的政府債務(wù)負(fù)擔(dān)；第三，過(guò)去20年來(lái)（美國(guó)財(cái)政）治理能力相對(duì)于“AA”和“AA”評(píng)級(jí)同行的削弱，特別體現(xiàn)在反復(fù)出現(xiàn)的債務(wù)上限危機(jī)以及拖延到最后時(shí)刻的解決方案。

中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤認(rèn)為，繼2011年之后，美國(guó)信用評(píng)級(jí)再度遭到主流機(jī)構(gòu)調(diào)降，財(cái)政惡化和債務(wù)負(fù)擔(dān)是主因。2011年8月5日，世界三大評(píng)級(jí)公司之一標(biāo)準(zhǔn)普爾將美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)至AA＋，主要基于對(duì)美國(guó)財(cái)政的擔(dān)憂：一是，已經(jīng)通過(guò)的“財(cái)政整頓提案”缺乏對(duì)中期債務(wù)動(dòng)態(tài)的認(rèn)真對(duì)策；二是，美國(guó)的決策和政治體制的有效性、穩(wěn)定性和可預(yù)見(jiàn)性在一定程度上正在削弱；三是，國(guó)會(huì)兩黨的財(cái)政政策迥異，國(guó)會(huì)和政府達(dá)成協(xié)議并迅速穩(wěn)定政府債務(wù)的能力不容樂(lè)觀。時(shí)隔12年后，美國(guó)評(píng)級(jí)再度被惠譽(yù)下調(diào)，主要理由仍是財(cái)政相關(guān)。此前，惠譽(yù)曾在5月下旬率先將美國(guó)評(píng)級(jí)置于負(fù)面觀察名單，指出其在債務(wù)上限問(wèn)題上采取了邊緣政策。

在廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊看來(lái)，惠譽(yù)對(duì)美國(guó)財(cái)政赤字率的預(yù)測(cè)高于美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）在今年2月給出的預(yù)測(cè)?；葑u(yù)預(yù)期美國(guó)財(cái)政赤字將在2023年、2024年和2025年分別達(dá)到GDP的6.3%、6.6%和6.9%，而CBO此前給出的預(yù)測(cè)分別為5.3%、6.1%和6.1%?；葑u(yù)認(rèn)為，疲軟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、更高的利息負(fù)擔(dān)以及州和地方政府更高的赤字是主要背景。此外，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)在通脹約束下可能在更長(zhǎng)時(shí)間里保持高利率，惠譽(yù)認(rèn)為美國(guó)財(cái)政部利息和收入比率將在2025年達(dá)到10%（“AA”的中位數(shù)在2.8%，“AAA”的中位數(shù)在1%）。

章俊認(rèn)為，惠譽(yù)降調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)的事件自身影響較為有限。首先，美國(guó)短期經(jīng)濟(jì)依然保持韌性，企業(yè)和消費(fèi)者信心趨于改善，這些事實(shí)不會(huì)被信用評(píng)級(jí)公司的行為所改變。其次，惠譽(yù)選擇降調(diào)評(píng)級(jí)的時(shí)間距離美國(guó)債務(wù)上限危機(jī)已經(jīng)較久，市場(chǎng)恐慌性在6～7月份財(cái)政部順利增發(fā)國(guó)債以及不弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下明顯降低。最后，雖然本次降調(diào)時(shí)美國(guó)處于貨幣緊縮周期且縮表在大規(guī)模進(jìn)行，但市場(chǎng)間流動(dòng)性短期仍較為充裕，且加息周期雖然拉長(zhǎng)但也仍接近尾聲，難以導(dǎo)致政府融資成本再度大幅上升。

或與增加美債供給有關(guān)

郭磊認(rèn)為，這一次評(píng)級(jí)下調(diào)在直接誘發(fā)因素上可能和美國(guó)財(cái)政部7月31日公布的國(guó)債融資的公告有關(guān)。

在章俊看來(lái)，財(cái)政部年內(nèi)多次增加赤字，要警惕增發(fā)對(duì)長(zhǎng)端美債短期的壓力。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）5月份上調(diào)赤字率至5.8%；7月31日財(cái)政部再度擴(kuò)大了增發(fā)債務(wù)的計(jì)劃：如果財(cái)政部賬戶（TGA）在9月底達(dá)到6500億美元，那么三季度新發(fā)債務(wù)則需要調(diào)高至1.007萬(wàn)億美元的總額，比5月份的計(jì)劃高出2740億美元；四季度則預(yù)計(jì)增發(fā)8520億美元的債務(wù)。這意味著5月份時(shí)5.8%的赤字率將被再度突破，且不排除四季度進(jìn)一步上調(diào)的可能性。一方面，赤字率的上調(diào)不僅包含了利息支出的增加和收入的降調(diào)，也反映了更強(qiáng)的財(cái)政擴(kuò)張力度，這在短期仍有利于經(jīng)濟(jì)的韌性；另一方面，擴(kuò)張力度不弱的財(cái)政與貨幣的緊縮背道而馳，這支持美聯(lián)儲(chǔ)拉長(zhǎng)緊縮周期以應(yīng)對(duì)赤字?jǐn)U張的效應(yīng)，也增大了美國(guó)中長(zhǎng)期的債務(wù)壓力，特別是利息支出占比的不斷擴(kuò)張。因此，惠譽(yù)對(duì)美國(guó)中長(zhǎng)期債務(wù)壓力的警示并不是基于過(guò)時(shí)數(shù)據(jù)的空穴來(lái)風(fēng)。

在郭磊看來(lái)，和評(píng)級(jí)事件對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響相比，擴(kuò)張性的財(cái)政政策短期推升利率亦值得關(guān)注。美國(guó)財(cái)政部在8月2日發(fā)布了季度再融資公告，并指出財(cái)政部一定程度上增加不同期限美債拍賣額度，即財(cái)政部將擴(kuò)大借款規(guī)模，小幅超出市場(chǎng)預(yù)期，債券供給增加的預(yù)期對(duì)美債利率形成支撐。簡(jiǎn)單來(lái)看，無(wú)論是7月31日的融資公告還是8月2日的再融資公告，均顯示美國(guó)財(cái)政部可能會(huì)逐步增加美債供給，均階段性助推10年期美債收益率。

招商證券首席宏觀分析師張靜靜認(rèn)為，短期內(nèi)，美國(guó)政府或不得不控制財(cái)政成本的上升。無(wú)論約束財(cái)政赤字還是降低利息率都指向10年期美債收益率中樞終將下行。本次下調(diào)評(píng)級(jí)警示了美國(guó)財(cái)政壓力問(wèn)題，因此美國(guó)政府需要控制其財(cái)政赤字快速上升的預(yù)期。一方面，美國(guó)財(cái)政部在當(dāng)前高利率的環(huán)境下大量發(fā)債、推進(jìn)大規(guī)模財(cái)政支出將受掣肘。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)9月不再加息的概率上升?；乜?011年8月下調(diào)評(píng)級(jí)后，美聯(lián)儲(chǔ)鴿派立場(chǎng)強(qiáng)化，10年期美債利率下行。換言之，往后看，美國(guó)要么降低財(cái)政赤字、要么需要通過(guò)降息等方式控制支出成本，這也是今年美聯(lián)儲(chǔ)必然轉(zhuǎn)向的主因。但該事件只表明美聯(lián)儲(chǔ)“不應(yīng)該”繼續(xù)加息，不等于美聯(lián)儲(chǔ)“一定不”加息。當(dāng)然，第二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍強(qiáng)勁（實(shí)際GDP環(huán)比折年率2.4%），其中有1個(gè)百分點(diǎn)的貢獻(xiàn)來(lái)自制造業(yè)投資，換言之，若美國(guó)財(cái)政受約束，經(jīng)濟(jì)下行壓力也將增加，最終亦將指向10年期美債收益率中樞下移。

黃文濤認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，若經(jīng)濟(jì)的名義增速和稅收不及預(yù)期，財(cái)政擴(kuò)張干預(yù)經(jīng)濟(jì)的模式面臨系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)可持續(xù)性的討論，依賴經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和稅收的走勢(shì)，長(zhǎng)期來(lái)看，若未來(lái)1～2年美國(guó)赤字繼續(xù)提升，而經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)不及預(yù)期，市場(chǎng)可能逐步重估美元資產(chǎn)的價(jià)值，赤字擔(dān)憂的時(shí)代或真正開(kāi)啟序幕。