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一個(gè)關(guān)乎“阿斯巴甜”命運(yùn)的決定將在7月14日公布。6月底，媒體報(bào)道稱(chēng)，阿斯巴甜或?qū)⒃?月14日被世界衛(wèi)生組織癌癥研究機(jī)構(gòu)“國(guó)際癌癥研究所”（IARC）列為“可能致癌物 ”。

阿斯巴甜作為人工代糖之一，自1965年被科研人員無(wú)意間發(fā)現(xiàn)具有甜味，至今已有58年的歷史。包括可口可樂(lè)、百事可樂(lè)在內(nèi)的飲料，口香糖以及烘焙產(chǎn)品中都含有阿斯巴甜。如果被認(rèn)定為“可能致癌物”，圍繞阿斯巴甜搭建起來(lái)的產(chǎn)業(yè)上下游都將受到?jīng)_擊。

【資料圖】

上游企業(yè)將不可避免*受到波及。江蘇漢光甜味劑，國(guó)內(nèi)阿斯巴甜頭部生產(chǎn)商之一，專(zhuān)注于生產(chǎn)阿斯巴甜，年產(chǎn)量10000噸。漢光工作人員告訴Tech星球，漢光一公斤阿斯巴甜價(jià)格是47元。如果按照漢光年產(chǎn)量10000噸計(jì)算，企業(yè)一年?duì)I收在4.7億左右，而一旦阿斯巴甜停產(chǎn)，意味著嚴(yán)重依賴(lài)單一甜味劑的企業(yè)將被淘汰出局。

下游公司雖然可以尋找其他代糖替代阿斯巴甜，但更改產(chǎn)品配方配料并非易事。而且不同代糖對(duì)產(chǎn)品的口味、成本也不一樣。

事實(shí)上，阿斯巴甜生死攸關(guān)的命運(yùn)轉(zhuǎn)折只是代糖產(chǎn)業(yè)的一個(gè)縮影，代糖的興衰就是一部人類(lèi)控糖、減糖史。人類(lèi)既想吃糖又想保持體重與健康的矛盾心理，促進(jìn)了代糖的興起，現(xiàn)在人類(lèi)發(fā)現(xiàn)代糖并不能真正達(dá)到有效控糖的目的，有可能是“智商稅”，還要為代糖帶來(lái)的副作用買(mǎi)單，容忍度就變得不再那么高。

代糖產(chǎn)業(yè)也不再像兩年前那樣高速增長(zhǎng)，代糖中的明星類(lèi)目赤蘚糖醇已經(jīng)完整的經(jīng)歷一次財(cái)富過(guò)山車(chē)，從4萬(wàn)元/噸高點(diǎn)跌至0.95萬(wàn)元/噸的谷底，代糖行業(yè)的造富神話終結(jié)。

1、阿斯巴甜“風(fēng)雨欲來(lái)”，眾多企業(yè)割席

阿斯巴甜還沒(méi)被認(rèn)定存在致癌風(fēng)險(xiǎn)，眾多企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始提前割席。

A股代糖上市公司包括三元生物、保齡寶、金禾實(shí)業(yè)、華康股份等在內(nèi)的多家企業(yè)均表示，公司產(chǎn)品并不涉及阿斯巴甜。代糖大戶(hù)飲品公司中，元?dú)馍帧⒛窝┑牟柘群蠡貞?yīng)媒體稱(chēng)，全線產(chǎn)品不涉及阿斯巴甜。

小商家則比較關(guān)注國(guó)際癌癥研究所對(duì)阿斯巴甜的裁決，因?yàn)榘⑺拱吞鹉芊裆a(chǎn)售賣(mài)直接關(guān)乎他們生意主要收入來(lái)源。

在淘寶上，以阿斯巴甜為關(guān)鍵詞，可以搜索出很多商家店鋪。他們有些是6年以上的老店，有些是開(kāi)業(yè)不久的新店。一家月售39份的商家因?yàn)閾?dān)心阿斯巴甜致癌，直接下架了阿斯巴甜產(chǎn)品。

另外一家正常營(yíng)業(yè)的商家告訴Tech星球，現(xiàn)在沒(méi)有接到相關(guān)通知，如果不能賣(mài)阿斯巴甜，對(duì)他們店鋪肯定有影響，但影響有限，因?yàn)樗麄兊瓴恢逛N(xiāo)售阿斯巴甜，還有其他如三氯蔗糖的代糖甜味劑。該店鋪阿斯巴甜與三氯蔗糖賣(mài)得都還不錯(cuò)，阿斯巴甜月銷(xiāo)80份，用戶(hù)從他們家下單，他們?cè)偃スS訂購(gòu)，自己不囤貨。因?yàn)榧恿艘粚又虚g商差價(jià)，該店鋪一公斤阿斯巴甜55元，三氯蔗糖價(jià)格更高一點(diǎn)，165元每公斤。

商家會(huì)建議顧客購(gòu)買(mǎi)代糖三氯蔗糖，稱(chēng)三氯蔗糖安全系數(shù)更高。

頭部工廠端目前還比較淡定，江蘇漢光甜味劑工作人員稱(chēng)，“阿斯巴甜有可能致癌”現(xiàn)在只是一則傳聞，沒(méi)有官方或?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)定性，連同它結(jié)論的科學(xué)依據(jù)一起披露，所以單就這個(gè)傳聞來(lái)講沒(méi)有什么好發(fā)表的意見(jiàn)。目前漢光工廠在正常生產(chǎn)、銷(xiāo)售。

他們并不擔(dān)心國(guó)際癌癥研究機(jī)構(gòu)對(duì)阿斯巴甜的最終認(rèn)定結(jié)果。該工作人員稱(chēng)，十幾年前就有類(lèi)似的爭(zhēng)議，最后并沒(méi)對(duì)阿斯巴甜造成什么影響，而且未來(lái)的事情擔(dān)心也沒(méi)用。

另一家年產(chǎn)量近1000噸的阿斯巴甜生產(chǎn)商同樣告訴Tech星球，目前國(guó)內(nèi)討論熱度高一點(diǎn)，國(guó)外正常交易。他們公司阿斯巴甜自己配料，成本上比較有優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)大客戶(hù)包括今麥郎、君樂(lè)寶等企業(yè)，主要做出口，國(guó)外大客戶(hù)一般一年的訂貨量是2000噸起，企業(yè)全年銷(xiāo)量近1萬(wàn)噸。

兩家企業(yè)年產(chǎn)量差不多代表著國(guó)內(nèi)阿斯巴甜生產(chǎn)上限。公開(kāi)資料顯示，當(dāng)前阿斯巴甜全球產(chǎn)量為2.55萬(wàn)噸左右，中國(guó)阿斯巴甜年產(chǎn)量約為1.92萬(wàn)噸，是世界*的阿斯巴甜生產(chǎn)國(guó)。

不過(guò)阿斯巴甜作為第三代人工代糖，市場(chǎng)增長(zhǎng)已經(jīng)放緩。沙利文研究數(shù)據(jù)，2015年-2019年化學(xué)合成高倍甜味劑中，阿斯巴甜年均復(fù)合增長(zhǎng)率為-14.1%。不止阿斯巴甜，相比糖，整個(gè)代糖消費(fèi)占比都非常低。數(shù)據(jù)顯示，2021 年我國(guó)食糖消費(fèi)量達(dá)1550萬(wàn)噸，而國(guó)內(nèi)代糖市場(chǎng)消費(fèi)量?jī)H40-50 萬(wàn)噸，滲透率僅3%左右。

此外，目前阿斯巴甜安全爭(zhēng)議比較大，但很多理性聲音認(rèn)為，離開(kāi)劑量談致癌沒(méi)有意義。我國(guó)目前施行的《食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn) 食品添加劑使用標(biāo)準(zhǔn)》（GB2760-2014）規(guī)定，阿斯巴甜在各類(lèi)飲料中的*使用量為0.6克/千克。換句話說(shuō)，合理使用范圍內(nèi)是安全的。

2、價(jià)格腰斬，代糖造福神話落幕

以前消費(fèi)者幾乎很少關(guān)注食品里添加了哪種甜味劑，是人工的還是天然的。2018年前后，元?dú)馍窒破鸬臒o(wú)糖飲料風(fēng)將“赤蘚糖醇”進(jìn)行了一次全面普及。赤蘚糖醇供應(yīng)商三元生物、保齡寶等企業(yè)也從偏僻的角落走到聚光燈下。

一個(gè)高增長(zhǎng)時(shí)代正式拉開(kāi)帷幕。

三年疫情不少行業(yè)受到影響，但頭部代糖企業(yè)卻逆勢(shì)增長(zhǎng)，差不多都在2021年前后吃到了紅利。彼時(shí)，赤蘚糖醇龍頭供應(yīng)商三元生物還沒(méi)參與到飲品巨頭的戰(zhàn)爭(zhēng)，在氣泡水新貴元?dú)馍直澈髳灺暟l(fā)財(cái)。元?dú)馍执饲肮紨?shù)據(jù)，2018-2021年，元?dú)馍咒N(xiāo)售額增長(zhǎng)率分別為300％、200％、309％和260％，三元生物也在那幾年一起水漲船高。

三元生物近五年財(cái)報(bào)顯示，三元生物五年間盈利11.36億元。2018-2022年，三元生物凈利潤(rùn)分別為：0.68億、1.36億、2.33億、5.35億、1.64億。赤蘚糖醇產(chǎn)品營(yíng)收分別為：2.47億，2.85億，6.17億、15.67億、5.75億。2021年，公司赤蘚糖醇產(chǎn)品營(yíng)收達(dá)到高峰，同年企業(yè)利潤(rùn)也是歷年最高。

營(yíng)收、利潤(rùn)達(dá)到*，2022年2月三元生物順勢(shì)登上資本市場(chǎng)，市盈率達(dá)到63倍，總市值高達(dá)148億元。

圖注：Tech星球根據(jù)公開(kāi)資料整理。

元?dú)馍至硪怀嗵\糖醇供應(yīng)商保齡寶，也在2021年實(shí)現(xiàn)4倍凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。保齡寶近三年財(cái)報(bào)顯示，2020-2022年，保齡寶營(yíng)收與凈利潤(rùn)分別為：20.55億，0.5億；27.65億，2.02億；27.13億、1.33億。三年盈利近4億元。

不僅代糖赤蘚糖醇生產(chǎn)商吃到紅利，另一家代糖企業(yè)更是賺得盆滿缽滿。金禾實(shí)業(yè)，代糖龍頭企業(yè)之一，主要生產(chǎn)第四代、第五代高倍甜味劑安賽蜜、三氯蔗糖。金禾實(shí)業(yè)近三年財(cái)報(bào)顯示，2020-2022年，公司凈利潤(rùn)分別為：7.19億、11.77億、16、96億，三年盈利近36億元。

阿斯巴甜作為第三代人工甜味劑，價(jià)格也在去年達(dá)到*。阿斯巴甜頭部生產(chǎn)商商務(wù)向Tech星球表示，去年一噸阿斯巴甜價(jià)格為15-18萬(wàn)，平均一斤最高達(dá)到90元。今年阿斯巴甜價(jià)格差不多降了一半，已經(jīng)下降到78元一公斤，一斤只有38元。

按照中國(guó)阿斯巴甜年產(chǎn)量1.92萬(wàn)噸計(jì)算，所有企業(yè)疊加收入將近30億元。阿斯巴甜因?yàn)樘鸲雀?，大概是蔗糖?00倍，成本也比較低，所以甜價(jià)比非常高。企業(yè)最終利潤(rùn)也不會(huì)太低。

單從價(jià)格來(lái)看，據(jù)Tech星球向多家生產(chǎn)商了解，三元生物赤蘚糖醇一噸1.2萬(wàn)，折算下來(lái)1斤6元；金禾實(shí)業(yè)三氯蔗糖一噸15萬(wàn)，一斤75元，安賽蜜一噸4.5萬(wàn)元，一斤22.5元；阿斯巴甜1斤43元左右。赤蘚糖醇雖然單價(jià)*，但因?yàn)樘鸲鹊?，產(chǎn)品使用量比較大，所以整體成本并不低。

赤蘚糖醇此前毛利率一度高達(dá)40%以上，但現(xiàn)在，代糖造富時(shí)代落幕。三元生物一位銷(xiāo)售向Tech星球表示，現(xiàn)在赤蘚糖醇價(jià)格已經(jīng)到底了，1.2萬(wàn)一噸都是虧損，正常價(jià)應(yīng)該在1.4萬(wàn)，以前最貴時(shí)能達(dá)到4萬(wàn)一噸，幾乎腰斬。

3、暴利變虧損，等待下一個(gè)爆款紅利

資本市場(chǎng)幾乎已經(jīng)不再關(guān)注代糖行業(yè)。

投資經(jīng)理方宇之前接觸過(guò)代糖企業(yè)，他向Tech星球表示，資本市場(chǎng)現(xiàn)在已經(jīng)不太看代糖領(lǐng)域了。

代糖不太適合看毛利率，因?yàn)椴煌鸲鹊拇切枨罅坎灰粯?，市?chǎng)規(guī)模差距很大。比如赤蘚糖醇甜度只有0.7，雖然一般和三氯蔗糖復(fù)配使用，但是用量很大。

工藝改進(jìn)對(duì)代糖毛利率影響也很大，方宇稱(chēng)，這一點(diǎn)有點(diǎn)類(lèi)似精細(xì)化工。隨著技術(shù)迭代和市場(chǎng)飽和，代糖的成本和價(jià)格都會(huì)下降。此外，還有一些競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在很微妙的地方，比如一些代糖是化學(xué)法生產(chǎn)，需要化工生產(chǎn)的資質(zhì)和指標(biāo)，如果難以在東部地區(qū)拿到指標(biāo)，可能要跑到西北去生產(chǎn)，這樣一來(lái)溝通成本和物流成本都上來(lái)了。

雖然代糖已經(jīng)迭代至第六代，還有天然代糖涌現(xiàn)，但代糖質(zhì)量不是按照先后迭代順序排序，沒(méi)有*的代糖，現(xiàn)在行業(yè)一般是用復(fù)配糖，把幾種不同的代糖放到一起。阿斯巴甜被質(zhì)疑有可能致癌，但赤蘚糖醇也有副作用，吃多了會(huì)腹瀉。

投資人看代糖企業(yè)，一般投資邏輯是，主要關(guān)注渠道、研發(fā)能力。方宇表示，代糖行業(yè)的發(fā)展規(guī)律就是擴(kuò)產(chǎn)、降本、研發(fā)新品，新品再擴(kuò)產(chǎn)降本。成熟代糖毛利低，供應(yīng)商擴(kuò)產(chǎn)謹(jǐn)慎，會(huì)主動(dòng)讓市場(chǎng)達(dá)到出清狀態(tài)，新代糖進(jìn)入市場(chǎng)面臨審批、驗(yàn)證等過(guò)程，需求也不會(huì)快速起來(lái)，還沒(méi)到談供需結(jié)構(gòu)的時(shí)候。

資本市場(chǎng)不太想投代糖行業(yè)是因?yàn)椋臻g太小，“一種代糖可能只能養(yǎng)活三家企業(yè)?！?/p>

行業(yè)紅利期通常發(fā)生在代糖新品類(lèi)誕生早期，市場(chǎng)越飽和利潤(rùn)越小。以赤蘚糖醇霸主三元生物為例，其市值已經(jīng)從148億跌至63.91億元。三元生物財(cái)報(bào)顯示，赤蘚糖醇近四年毛利率分別為：43.63%、42.16%、41.56%、10.5%。可以看出，毛利逐年下降，價(jià)格一路下跌，兩項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)下滑大幅削弱了公司的盈利能力。曾經(jīng)的暴利行業(yè)淪為微利行業(yè)。

保齡寶2022年凈利潤(rùn)減少三成多，且今年延續(xù)了去年的低迷行情。保齡寶2023年一季報(bào)顯示，今年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.1億元，同比下降約7.22個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)同比下降約60.09個(gè)百分點(diǎn)。

下游用糖大戶(hù)們需求減少，同溫層玩家內(nèi)卷嚴(yán)重，供給側(cè)失衡，代糖企業(yè)集體陷入增長(zhǎng)困境。

天然代糖日子不好過(guò)，人工代糖更是時(shí)刻頭頂一把達(dá)摩克利斯之劍。早在今年5月，世衛(wèi)組織便發(fā)布了一份關(guān)于非糖甜味劑的新指南，建議大多數(shù)人應(yīng)避免食用安賽蜜、阿斯巴甜、糖精、三氯蔗糖、甜菊糖等非糖甜味劑。

人工代糖市場(chǎng)將不可避免向天然代糖市場(chǎng)切換，英敏特?cái)?shù)據(jù)顯示，2010年人工甜味劑在全球市場(chǎng)的占比達(dá)到91.84%，但到2020年，該數(shù)據(jù)已降至70.59%。天然代糖是大勢(shì)所趨，未來(lái)還有不錯(cuò)的增長(zhǎng)空間，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，阿斯巴甜如果被認(rèn)定為致癌，代糖市場(chǎng)將利好赤蘚糖醇等天然代糖。方宇稱(chēng)，等阿洛酮糖過(guò)審之后可能還能再起來(lái)一波紅利。

不過(guò)，最終還是要看消費(fèi)者需求。