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獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，4月中下旬以來，內(nèi)外部擔(dān)憂再度拖累港股投資者情緒。但在國內(nèi)信貸高增，失業(yè)率持續(xù)回落背景下，逆周期政策有望推動經(jīng)濟基本面持續(xù)復(fù)蘇，4月底的政治局會議也進一步提振信心，特別是針對內(nèi)需領(lǐng)域。海外，美國區(qū)域性銀行流動性危機、商業(yè)地產(chǎn)貸款違約和債務(wù)上限等風(fēng)險事件自3月初以來已逐步提前反映，在美聯(lián)儲大概率已結(jié)束加息周期的背景下，流動性預(yù)期的改善料在5-6月份為港股打開估值修復(fù)窗口。

中信證券主要觀點如下：

外圍擔(dān)憂再現(xiàn)，拖累港股情緒。

(相關(guān)資料圖)

4月中上旬港股市場延續(xù)反彈趨勢，但中下旬起，外圍中美摩擦再起、美國債務(wù)上限僵局和區(qū)域性銀行流動性風(fēng)險重現(xiàn);國內(nèi)“通縮”及第二波疫情的擔(dān)憂反復(fù)擾動市場情緒。外資再次顯著流出，港股縮量下跌。4月恒生指數(shù)、國企指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別下跌2.5%/3.8%/9.4%。分行業(yè)看，大金融板塊(保險)及“中特估”主題相關(guān)板塊(能源、資本貨物、電信服務(wù))表現(xiàn)相對較強。但近期市場或存在對部分事件沖擊的“過度反應(yīng)”。未來隨著市場情緒逐步穩(wěn)定，賣空占比的持續(xù)回落，該行仍堅持港股二季度是全年最佳配置時點的判斷。

國內(nèi)：經(jīng)濟增長趨勢不變，政策持續(xù)提振信心。

盡管近期我國經(jīng)濟運行存在如核心CPI偏弱、地產(chǎn)新開工疲軟等問題，但國內(nèi)當前信貸增速較高，實際利率也處于歷史偏低位置，去年年底以來失業(yè)率呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，諸多現(xiàn)象均不符合通縮的特點。當前政府部門的杠桿率增速顯著高于居民和企業(yè)部門，這與歷史上逆周期政策調(diào)節(jié)期間的規(guī)律相符。當前還處在經(jīng)濟復(fù)蘇的前期，逆周期調(diào)節(jié)政策有望帶動經(jīng)濟復(fù)蘇企穩(wěn)。4月28日的中央政治局會議也進一步提振市場主體信心。會議指出，下一步政策關(guān)鍵發(fā)力點在于改善偏緩的內(nèi)需領(lǐng)域，特別是居民消費、年輕人就業(yè)和地產(chǎn)投資等方面?？傮w看，當前擴大內(nèi)需戰(zhàn)略抓手精準、力度不減，有望在2季度經(jīng)濟復(fù)蘇期實現(xiàn)更好政策效果。另外，會議也提及了新能源汽車和人工智能兩個促進實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的抓手，有助于夯實市場信心。

海外：流動性風(fēng)險提前反映，加息或結(jié)束，利好港股估值修復(fù)。

4月下旬以來，投資者對于美國債務(wù)上限、商業(yè)地產(chǎn)貸款違約和區(qū)域性銀行流動性風(fēng)險再度加劇的擔(dān)憂，沖擊港股風(fēng)險偏好。整體看：

1)雖然該行測算美國實際違約日最早或在5月底到來，但負面預(yù)期已部分反映，最終美國國會大概率會在違約日前抬升或暫停債務(wù)上限;

2)摩根大通接管第一共和銀行的大部分資產(chǎn)后，美國中小銀行流動性危機短期預(yù)計告一段落，且4月中旬美國銀行存款流出也趨于緩和。當前美股市場銀行板塊的權(quán)重已跌至3%，即便有個別銀行出現(xiàn)流動性危機，預(yù)計也不足以拖累整體港股和美股表現(xiàn);

3)美國商業(yè)地產(chǎn)貸款到期的時點集中在今年4季度(520億美元，占全年體量約43%)，短期大概率不會引發(fā)新一輪銀行體系的信用危機。參考歷次美聯(lián)儲停止加息后港股表現(xiàn)，流動性預(yù)期的改善預(yù)計在5-6月份為港股打開估值修復(fù)窗口。

配置建議：5月港股有望迎來增量資金，關(guān)注四大主線。

自4月中下旬的內(nèi)外部擾動消化后，港股基本面優(yōu)勢依舊顯著，該行判斷“中特估”主題仍將推動南向資金延續(xù)2月以來的流入趨勢;而5月底也是MSCI的季度調(diào)倉時點，考慮到近期港股相對跑輸其它主要新興市場，美聯(lián)儲加息結(jié)束后，5月起外資也有望重新回流港股，該行建議關(guān)注四大主線：

1)對利率敏感的成長性板塊，如互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥、新能源汽車等更有望受益外資的持續(xù)流入。

2)受益節(jié)假日及出游旺季到來的出行產(chǎn)業(yè)鏈，特別是行業(yè)基本面有望持續(xù)改善的航空股;

3)地產(chǎn)竣工明顯提速利好地產(chǎn)后周期，尤其是夏季來臨背景下的家電股;

4)“中特估”主題下，央企改革帶來的估值抬升的主線預(yù)計將貫穿全年。

風(fēng)險因素：1)國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期;2)海外央行超預(yù)期收緊貨幣政策;3)中美關(guān)系進一步惡化;4)海外金融體系風(fēng)險蔓延。

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