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(資料圖片僅供參考)

核心觀點:

白酒：估值已低，靜待基本面拐點。 23H1， 白酒需求弱復(fù)蘇，其中 Q1 較好、 Q2 偏弱。 供給端庫存先降后升，企業(yè)表現(xiàn)分化。 展望 23H2， 預(yù)期需求維持穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢，高端酒相對穩(wěn)健，次高端分化， 部分區(qū)域酒龍頭品牌保持穩(wěn)健。 從估值來看，白酒板塊已處于中長期配置價值區(qū)間。

啤酒： 量價齊升，成本端壓力減輕。 23H1， 啤酒銷量在低基數(shù)下穩(wěn)健增長，經(jīng)濟(jì)疲弱并未對啤酒結(jié)構(gòu)升級造成明顯影響，成本端原材料市場價格下行。 展望 23H2，預(yù)期維持量價齊升的態(tài)勢， 企業(yè)成本端壓力減輕。

乳制品： 成本下行周期，關(guān)注促銷與盈利改善。 23H1， 板塊整體弱改善，區(qū)域乳企表現(xiàn)突出。展望 23H2， 需求端，預(yù)計消費場景修復(fù)與收入有望改善，需求仍有改善空間； 成本端， 預(yù)計原奶價格 23H2 仍處下行周期，主要考慮到供給量增加以及短期需求恢復(fù)斜率不高。 投資方向，建議關(guān)注： 1） 部分區(qū)域型乳企， 受益于品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化的空間、省外市場快速擴(kuò)張； 2） 鮮奶品類紅利， 隨著消費者認(rèn)知加強(qiáng)、冷鏈運輸水平提升， 鮮奶滲透率有望持續(xù)提升。

軟飲料： 短期關(guān)注旺季動銷，即飲茶與運動飲料高景氣。 23H1， 板塊復(fù)蘇節(jié)奏領(lǐng)先，β與α并舉。展望 23H2， 需求端， 場景修復(fù)+體育賽事對沖氣溫高基數(shù)； 成本端， 雖然白糖價格漲幅較大，但成本占比更高的 PET 價格下降能予以對沖。 投資方向，建議關(guān)注： 1） 氣溫區(qū)域性差異帶來動銷分化， 23Q3 厄爾尼諾可能導(dǎo)致北方干旱高溫； 2） 品類景氣與新品邏輯， 在弱宏觀經(jīng)濟(jì)周期背景下，企業(yè)往往能夠通過捕捉個別品類的景氣與培育新品實現(xiàn)快速增長。

調(diào)味品： 關(guān)注渠道修復(fù)進(jìn)展與零添加、復(fù)調(diào)滲透率提升。 23H1， 整體經(jīng)營弱改善，板塊內(nèi)部分化。 展望 23H2，從趨勢來看， 隨著經(jīng)濟(jì)回暖推動宏觀需求恢復(fù)，同時費用加快投放幫助去化庫存， 疊加大豆、瓦楞紙等成本下行，23H2 行業(yè)有望再次實現(xiàn)多個周期因子的向上共振。投資方向，建議關(guān)注： 1）零添加事件后，千禾加快區(qū)域擴(kuò)張與品類擴(kuò)張； 2） 復(fù)合調(diào)料， 疫情導(dǎo)致 C 端消費者對復(fù)調(diào)的接受度大大提升，消費習(xí)慣在后疫情時代亦將延續(xù)。

速凍與預(yù)制菜： 靜待旺季改善，關(guān)注競爭格局。 23H1， 速凍實現(xiàn)穩(wěn)健增長，預(yù)制菜延續(xù)景氣。展望 23H2， 行業(yè)漸入旺季，并且 C 端基數(shù)走低，同時預(yù)制菜景氣度延續(xù)，但行業(yè)競爭者逐漸增多，建議積極關(guān)注競爭格局演變。 投資方向，建議關(guān)注： 1） 潛力大單品， 速凍米面、畜禽肉制品更具發(fā)展前景；2） C 端新渠道， 全家已開設(shè)預(yù)制菜專門冷柜，參考日本經(jīng)驗，便利店是預(yù)制菜品類重要的渠道， 在消費者畫像、市場層級、冷鏈運輸方面有較好重疊度。

休閑食品： 布局渠道變革，格局有望重塑。 23H1， 板塊弱改善與強(qiáng)分化，新品類與新渠道表現(xiàn)突出。展望 23H2， 渠道轉(zhuǎn)型浪潮持續(xù)， 把握行業(yè)拐點的企業(yè)有望勝出， 建議關(guān)注： 1） 直接開設(shè)零售折扣店的渠道型公司，如良品鋪子、 三只松鼠； 2） 憑借強(qiáng)品牌力與產(chǎn)品矩陣豐富， 向折扣店供貨的制造型公司，如鹽津鋪子、 甘源食品。

投資建議： ①白酒板塊堅守高端貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液， 維持古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒配置， 等待行業(yè)β?lián)駲C(jī)配置舍得酒業(yè)、山西汾酒、老白干酒等。 ②啤酒板塊配置值的青島啤酒，其他低度酒推薦百潤股份。③食品板塊， 關(guān)注景氣+疫后復(fù)蘇共振， 如東鵬飲料、李子園、 寶立食品、海天味業(yè)、歡樂家； ④重視長期邏輯， 如伊利股份、 天味食品、安井食品、中炬高新。

風(fēng)險提示： 需求恢復(fù)不及預(yù)期；成本價格漲幅超預(yù)期； 食品安全問題。